浮法光伏等春天，精細(xì)玻璃穩(wěn)增長

平板和工程玻璃事業(yè)部合并，降低工程成本，緩解平板競爭

2012年1-7月，我國共生產(chǎn)平板玻璃42353萬重量箱，同比下降3.2%。6月43家重點(diǎn)玻璃企業(yè)浮法玻璃平均價(jià)格仍在60元/重量箱左右，連續(xù)三個(gè)季度在低位徘徊，重點(diǎn)企業(yè)庫存環(huán)比有所下降而同比仍維持在高位。260多條浮法生產(chǎn)線中，停產(chǎn)冷修的接近60條，較2011年底增加30余條，近期點(diǎn)火投產(chǎn)計(jì)劃偏多，市場供需矛盾不減。在房地產(chǎn)調(diào)控及宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降的背景下，平板玻璃及工程玻璃的市場需求均受到不同程度的抑制。2012年上半年整個(gè)平板玻璃行業(yè)仍處于量價(jià)齊跌，全行業(yè)虧損的局面。短期浮法玻璃出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的可能性不大。

在此背景下公司將平板玻璃和工程玻璃事業(yè)部合并，降低工程玻璃事業(yè)部成本的同時(shí)，使平板玻璃業(yè)務(wù)在一定程度上減輕了同質(zhì)化競爭的壓力。2012年上半年平板和工程玻璃事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.09億元，同比減少-17.38%，毛利率23.71%，同比減少6.02個(gè)百分點(diǎn)。其中平板玻璃（含成都南玻的工程玻璃）實(shí)現(xiàn)收入13.91億元，凈利潤0.5631億元。工程玻璃（不含成都南玻的工程玻璃）實(shí)現(xiàn)收入11.67億元，凈利潤1.67億元。內(nèi)部抵消4.49億元。浮法玻璃綜合能耗較去年降低2%，綜合電耗較去年降低11.5%，公司平板玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了盈利，工程玻璃業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。由于廣東生產(chǎn)線搬遷，公司目前浮法玻璃產(chǎn)能在225萬噸左右，這部分凈利潤率在4%左右。如果浮法玻璃復(fù)蘇，其彈性較大。

精細(xì)玻璃競爭加劇，提升技術(shù)保穩(wěn)定發(fā)展

2012年上半年精細(xì)玻璃產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入4.35億元，同比增加7.92%，毛利率39.98%，較去年同期降低1.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管觸摸屏需求持續(xù)增長，但來自臺資、韓資企業(yè)的競爭壓力日趨加劇，還是使得精細(xì)玻璃行業(yè)的毛利率有所下降。精細(xì)玻璃事業(yè)部下的三家控股公司的平均凈利率為23.13%，2011年全年這三家控股公司的平均凈利率為19.11%。OGS產(chǎn)品預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)入量產(chǎn)。

多晶硅冷氫化改造降本增效，等待太陽能產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)冬過去

太陽能產(chǎn)品2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.72億元，較去年同期下降47.11%。毛利率1.46%，較去年同期下降40.95個(gè)百分點(diǎn)。2012年以來多晶硅延續(xù)了2011年下半年以來的低迷態(tài)勢，價(jià)格一路下跌，目前價(jià)格是去年高位時(shí)的三分之一。公司控股的宜昌南玻硅材料目前產(chǎn)能2500噸，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.55億元、虧損0.49億元。目前多晶硅生產(chǎn)的冷氫化改造正在順利進(jìn)行中，改造完成后生產(chǎn)成本將大幅下降，公司在太陽能領(lǐng)域的競爭力將進(jìn)一步增強(qiáng)。受歐債危機(jī)的影響，歐洲各國太陽能補(bǔ)貼政策一路下調(diào)，加之美國對中國太陽能產(chǎn)品雙反結(jié)果出臺，對太陽能產(chǎn)業(yè)造成了極大的打擊，整個(gè)太陽能產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了虧損。許多企業(yè)破產(chǎn)或被迫停業(yè)，近90%的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)。目前規(guī)劃的700MW多晶硅切片和電池片生產(chǎn)線的建設(shè)暫停。

現(xiàn)金流狀況良好，體現(xiàn)公司應(yīng)對危機(jī)的卓越能力

公司現(xiàn)金流量狀況良好，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.48億元，去年同期9.43億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入的比例較去年同期有所提高。在宏觀經(jīng)濟(jì)形式不好，流動性并不寬松的背景下，公司并沒有為擴(kuò)大銷售而放松回款政策，而是以保證收益質(zhì)量為首要目標(biāo)，保證了較好了現(xiàn)金流情況。公司將憑借卓越的管理能力應(yīng)對危機(jī)，等待下游市場回暖后，迎來新的增長。

盈利預(yù)測與投資評級

我們預(yù)計(jì)公司2012、2013和2014年收入分別為68.83億元、83.22億元和92.34億元。對應(yīng)歸屬于母公司的凈利潤4.97億元、7.21億元和9.16億元，EPS分別為0.24元、0.35元和0.44元。維持“增持”評級。